【研究报告内容摘要】
2019年业绩:钢材量增价减、品种钢占比达45%,营业收入、归母净利润分别上升5.84%、下降40.48%。2019年,公司实现总营收1073.22亿元、同比升5.84%,归母净利润43.91亿元、同比降40.48%,基本每股收益0.72元/股(按照最新股本计算),加权平均roe为20.93%、同比降24.66pct。(1)分红预案:拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。(2)产量:生产钢材2288万吨、同比增6%,品种钢占比由2018年的42%提高到45%。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比分别为95%、99%,板材营收、毛利占比最高,长材次之。(4)盈利能力:成本和费用控制能力良好,板材、长材盈利具有韧性,资本结构优化降低财务费用。(5)经营质量:获现能力下降,营运能力增强。(6)股权投资:“三钢”成为全资子公司,实现集团钢铁资产整体上市。(7)所得税:同比增39%致净利润降幅显著高于利润总额降幅。
2020年计划:钢材产量增长0.5%、品种钢占比提高5pct至50%,华菱湘钢和涟钢的人均产钢提高8.3%至1300吨/人年、同比增8.3%。
盈利预测和投资建议:公司地处湖南省、区位优势明显,钢材产品板材、长材兼备,成本与费用控制能力强,盈利能力优于钢铁行业平均水平。公司大力提升中高端产品占比,提升智能制造效率,挖潜管理效能,创新体制机制以激发员工活力,盈利能力和韧性有望进一步提高。预计2020-2022年eps为0.80/0.85/0.90元/股,对应2020年3月23日收盘价,2020-2022年pe为4.91/4.61/4.34倍,2020年pb为0.73倍。公司估值体系遵循pb-roe框架,随着业绩稳定性增强,pb-roe将逐步回归至趋势线水平,我们判断2020年合理pb为1倍左右,以2020年每股净资产5.35元/股计算,公司合理价值为5.35元/股,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。

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